股票10年回报率超450%，“百年老店”迪士尼续写“资本童话”

自1923年成立以来，迪士尼已经走过了快100个年头。这家老牌动画公司，已经发展成为横跨电影、电视、乐园度假等领域的娱乐帝国。近十年，迪士尼的股票翻了5番，投资回报率超过450%。同期，标普500指数的回报率不超过250%。迪士尼的最新市值近2,700亿美元，股价超过了148美元。
迪士尼是一家非常独特的公司，从一只米老鼠起家，通过优质的内容的持续输出，在世界播下欢乐的种子，向人们传递家庭和友情、努力工作等等美好的事物和价值观。近年来，迪士尼更是通过不断的转型和创新，扩展了公司的品牌外延，也造就了如今的“资本童话”。

世界最大的IP挖掘机
迪士尼通过不断地创造和打磨经典形象，逐步发展成为世界上最大的娱乐内容生产者和IP制造商。在创造和获取IP的基础上，迪士尼建立了“IP 传播渠道（电影、电视、网络等） 二次变现业务（主题公园、衍生品等）”的完整生态闭环。而迪士尼的IP运作过程，也经历了内容特点和制造方式上的剧烈转变。
2000年以前，迪士尼凭借自身卓越而富有才华的创意团队，创作出数个经典的动画形象，包括元老级的米老鼠、唐老鸭，改编自著名童话的小美人鱼、睡美人和小鹿斑比等等。那个时候，迪士尼几乎就是少儿动画片的代名词。
以2003年的《加勒比海盗》为开端，迪士尼开始尝试吸引更广泛年龄层的客户群。电影的灵感来自迪士尼乐园中的一个游乐设施，这也是迪士尼的第一部PG-13级的电影。《加勒比海盗》的大获成功坚定了迪士尼的转型之路。
2009年，迪士尼以40亿美元的价格收购了当时不太好过的漫威。当年，漫威的第二年预测收入仅为1亿美元。不过迪士尼看中的并不是漫威的现有创收水平，而是潜藏的巨大IP价值。迪士尼首席执行官罗伯特·艾格当时表示，这是个完美的收购计划，因为漫威超过5000个角色的宝库可以让迪士尼发挥所长。现在，随着漫改电影大火，复仇者联盟系列不断地刷新票房纪录。漫威光是给迪士尼带来的票房收入就超过182亿美元。
经过对皮克斯、漫威和卢卡斯影业的几笔收购，迪士尼更加自如地运用“自创 收购”的IP创造方式。今年3月份，迪士尼对二十一世纪福克斯高达713亿美元的收购，不仅让X战警顺利回归“漫威宇宙”，而且收获了阿凡达、辛普森一家等重量级IP。
现在，迪士尼已不再是 “少儿动画专业户”和好莱坞边缘片商。迪士尼的作品已经变得老少通吃并且风靡全球。
拥有IP的好处是显而易见的。今年，迪士尼对狮子王这一现象级IP“旧瓶装新酒”，重新采用3D制作并上映。“真狮版”的《狮子王》在全球斩获了近17亿美元的票房。巨大的IP存量能带来的衍生品收益更是源源不断。

迪士尼乐园和衍生品继续吸金
迪士尼凭借漫威宇宙和星战系列等超级IP赚足了眼球。但电影其实并不是迪士尼的主要收入来源。迪士尼刚刚公布的2019年度第三季度财报显示，主题公园、体验和产品板块的前三季度营收为262.25亿美元，占总营收的比例达到了37.70%。今年前三季度该板块总收入同比增长6%，主要来自乐园客户消费的提升和商品特许收入的增加。虽然营收增长速度并不快，但以主题公园为代表的二次变现业务一直是迪士尼的现金牛业务和盈利主力。该板块前三季度的经营利润达到了67.58亿美元，同比增长11%。
迪士尼在全球一共有6个迪士尼乐园，分别位于美国的加州、奥兰多、日本东京、法国巴黎以及中国的香港和上海。这些乐园的运营方式各有不同。美国的两个为迪士尼自主运营，日本迪士尼则采取特许经营的方式。而法国和中国的几个乐园，迪士尼仅为参股方，靠品牌价值的输出收取一定比例的管理费，并不参与园区的实际管理。这大大减少了相关运营成本，并规避了园区建设期的资金沉淀。
商品特许收入也是迪士尼非常重要的利润来源。米奇和米妮的特许经营商品至今仍在畅销。三季度的特许收入增长则主要来自冰雪奇缘和玩具总动员。迪士尼已经形成了一套完整的IP创造——衍生品变现的运营模式。

由传统媒体渠道向流媒体转型
媒体网络板块是迪士尼的另一大收入来源，今年前三季度贡献了248.27亿美元的收入，与主题公园、体验和产品板块的营收差距并不大。这部分业务今年前三季度给迪士尼带来了74.79亿美元的经营利润，是非常稳定的利润来源。
1996年，迪士尼以190亿美元收购了ABC和其附属的ESPN体育频道等业务。这一收购标志着迪士尼由单一的内容提供商转变为综合性的传媒集团。对电视频道等媒体渠道的涉猎，有利于现有IP的推广和价值的深度挖掘，很好地扩宽了迪士尼的“护城河”。而对二十一世纪福克斯旗下电视业务的收购，迪士尼不仅获得了其传统电视业务，更收获了一项重要资产——全美领先的流媒体平台Hulu。
11月12日，迪士尼正式上线了万众期待的流媒体应用Disney ，在上线第一天就吸引了超过1,000万订阅用户。Disney 的月费仅为6.99美元，比竞争对手Netflix的流媒体服务性价比要高。以流媒体为代表的直接面向消费者业务已成为迪士尼未来发展的重心。至此，由Disney , Hulu和ESPN 组成的流媒体业务矩阵已构建完成。
在这个内容为王的时代，迪士尼的庞大IP库是其他任何流媒体平台都不具备的，未来的发展可期。事实上，现在的流媒体老大Netflix最近就频遭提供商下架内容，仅有渠道优势只能处处受制于人。市场对迪士尼流媒体业务的发展也非常看好。Disney 上线后，迪士尼的股价上涨了1.3%。

收购过后，展望未来
从三季度财报来看，迪士尼的稀释每股收益出现了72%的严重下滑，由去年同期的1.55美元下降至0.43美元。流媒体等直面消费者业务的投入是原因之一。此外，收购二十一世纪福克斯后的头炮《X战警：黑凤凰》票房不佳，迪士尼也仍在经历收购整合的阵痛。
不过，迪士尼第三季度的自由现金流高达40.9亿美元，账上的现金和现金等价物也有54.18亿美元。这表明，未来迪士尼仍有充足的弹药进行IP的扩充和流媒体等新业务的拓展。
想想迪士尼后面几年即将上映的《黑寡妇》、《奇异博士2》等漫威新片和星战、阿凡达系列电影，这个差点被Comcast收购的老牌巨头，依然战力惊人。
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