自研中台崛起，能科科技：聚焦智能制造，三大业务单元驱动发展

（报告出品方/分析师：招商证券 刘玉萍 孟林）

1 公司概况

1.1 能科科技：智能制造、智能电气先进技术提供商
国内领先的智能制造与智能电气先进技术提供商，实现智能电气向智能制造战略转型。
公司成立于2006年，早期主营业务为工业能效管理，2014年起布局智能制造产业，于2015年设立控股子公司能科瑞元筹建智能制造系统集成业务的专业团队。

此后，公司继续聚焦和大力拓展高端制造市场。发展至今，公司已成功实现智能电气向智能制造的战略转型，当前业务结构以智能制造业务为主，智能电气业务为辅，服务行业包括国防军工、高科技电子5G、汽车及轨道交通、装备制造、能源动力等，为各行业内头部客户提供定制化智能技术服务。公司实际控制人为祖军和赵岚，分别持有股份15.11%和11.45%。

1.2 业务聚焦智能制造，三大业务单元驱动公司发展
以智能制造为战略重点，智能制造占比逐年提升。近几年公司智能电气业务规模和收入占比不断下降，智能制造业务成公司主营业务，2022H1 智能制造业务收入占比达到90.57%。
未来，公司将继续坚持聚焦智能制造业务的战略规划，加大智能制造业务的研发投入、持续扩大市场规模。智能制造三大业务单元共同驱动公司发展，其中软件系统与服务为智能制造业务最主要收入来源。
根据产品和服务形态，公司的智能制造业务划分为云产品与服务、软件系统与服务、数字孪生产线与服务三大业务单元。
根据22H1数据，公司软件系统与服务业务收入占智能制造业务板块收入的80%以上，占营业总收入的50%以上，是三大业务单元内最主要的收入来源。

1.3 深耕四大重点行业，积极开拓新行业赛道
深耕四大重点行业，国防军工为主要收入来源。当前，公司主要服务国防军工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造四大行业的头部客户，2021年四大行业营业收入累计占比89%，其中国防军工行业营业收入占总营业收入的45%，成为公司主要收入来源。
公司2018年开始进入高科技电子与5G行业，该行业营业收入自 2018年的6787万元快速增长至2021年的21999万元，平均年复合增长率48%，是收入增长最快的行业。
积极拓展新赛道，能源动力等行业已实现突破。在聚焦四大重点行业头部客户业务的同时，公司也在积极开拓新能源、消费品和基础设施等新行业业务。
2022上半年，公司能源动力行业实现营业收入3650万元，消费品行业实现收入1679万元，预期新行业收入规模将快速扩张。此外，公司已开发出金融行业新一代电子银行平台、互联网行业供应商协同办公SCOP、零售业电子商务管理中台EMEP等。
公司在新行业的快速突破主要受益于已有行业积累的Know-how，如消费品行业数字化配方和工艺平台中对于国防军工燃料弹药配比和工艺数字化搭建的场景迁移。

1.4 定增实现产品平台化、云服务化转型
2020年公司非公开发行A股股票募集资金共8亿元，主要目的为实现产品服务向平台化、云服务化转型。
公司募集资金拟投资于基于云原生的生产力中台建设项目（3.0亿元）、服务中小企业的工业创新服务云建设项目（1.2 亿元）、面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目（1.4亿元）及补充流动资金（2.4亿元）。
三个项目均体现了平台化、云服务的理念，将大量的工业原理、行业知识、业务流程和算法模型等以微服务的形式封装成为可重复使用的资产，即“平台”，通过平台为客户提供开发接口，实现敏捷开发、持续交付、快速迭代等功能；通过部署在平台上的教育课程、工业应用、撮合服务等为智能制造行业客户提供便利。

1.5 财务分析：智能制造高景气，带动公司业务快速扩张
智能制造的高景气度叠加公司在智能制造领域的持续拓展，公司近年来业务规模快速扩张：
收入方面，近5年来，公司营业收入持续快速增长，2021年实现营收11.4亿元（YoY 20%），2017-2021年五年营收CAGR高达 38%。
业务规模快速扩张主要是因智能制造业务高景气，17-21年公司智能制造营收CAGR为58%，智能电气CAGR仅为1%。
2018 年公司营收增速高达78%，系因公司2018年加大了智能制造业务的市场开拓，航天军工、能源冶金、轨道交通、高科技电子等高端制造业得以拓展，客户签单量相比上年同期增长较大；2019年增速88%系因并表上海联宏（剔除并表影响后，YoY为24.26%）。
归母净利润方面，2021年公司实现归母净利润1.59亿元（YoY 33%），2017-2021年五年CAGR也为33%的高增速。

1.5 财务分析：自研产品占比提升，盈利能力持续增强
公司维持着较高的毛利率水平，且随自研产品占比提升，盈利水平有望进一步提高：
自17年来，公司毛利率始终维持在不低于40%的较高水平。
2018年公司毛利率同比下降4pct，是因智能制造业务仍处开拓阶段，毛利率仅为45%导致；2019年公司毛利率同比下降8个百分点，主要是因并表上海联宏，其主营的交通运输行业解决方案毛利率偏低（19年交通运输行业毛利率仅为30%，因硬件占比较高）；2019-2021年，公司整体毛利率保持相对稳定。
自研产品占比提升，盈利能力持续改善。
2022年来，随自研产品上线与逐渐放量，公司毛利率水平得以显著提升。2022H1 公司实现毛利率43.15%，主要系智能制造业务毛利率提升至 43.43%（同比提升6.63pct），智能制造业务毛利率的提升主要是因22H1公司自研的云产品与服务产品线实现毛利率 60.35%，实现营收8,744 万元，占营业总收入16.32%。

1.5 财务分析：费率整体稳定，回款能力提升
费用率整体较稳定。2019年费用率同比下降7pct主要是因并表上海联宏，营收增长88%而费用增长远低于营收导致。2020年来费用率整体呈现缓慢上升趋势，主要是因公司加大自研产品投入导致，其中研发费用率在20-21 年因定增投资中台项目有所提升，当前自研产品开发已基本完成，预计研发投入将有所下降；销售费用率22年来同比有所提升（22H1同比增加2pct，22Q3同比增加1.6pct），主要是因自研产品和民用市场开拓导致，预计未来三年公司销售力度将继续加强；管理费用率的增加主要也是因开拓市场带来的人工费用增加导致。
注重研发投入，不断引进研发人才。近5年来，能科科技的研发人员从131人迅速扩张至723人，研发人员占公司全体员工从28.6%增加至69.99%，这将继续为提供最先进的智能制造系统解决方案奠定基础。
回款能力改善。同时公司的回款能力显著改善，应收账款相对于营业收入比例自174%下降至74%，同时账龄一年以上的应收账款比例下降，应收账款质量提高。

1.6 对比同行，公司盈利能力和人效水平突出
将公司与业务水平相近的工业软件企业赛意信息和鼎捷软件进行对比，发现公司在盈利能力和人效水平方面均超出可比公司：

2 行业情况分析

2.1 智能制造：基于先进制造技术和新一代信息技术的先进生产方式
智能制造是基于先进制造技术与新一代信息技术深度融合，贯穿于设计、生产、管理、服务等产品全生命周期，具有自感知、自决策、自执行、自适应、自学习等特征，旨在提高制造业质量、效率效益和柔性的先进生产方式。

从智能制造体系架构来看，智能制造融合智能装备硬件资源、智能工厂（系统集成）、智慧供应链（互联互通、融合共享和系统集成）、智能服务、智能赋能技术（人工智能、工业软件、数字孪生等）、以及工业网络等关键技术，针对各行各业需求提供智能制造软硬件和解决方案，帮助制造业降本增效。

2.2 人口老龄化、国家政策共同催生智能制造发展（1）
人口老龄化催生智能制造内生发展。
近年来我国老龄化问题不断加剧，15-64岁的人口从2012年的10.1亿下降至2021年的9.6亿，占比从2012年的74.10%下降至2021年的68.30%，适龄制造业从业人口有所下降，制造业劳动力成本相应增加，智能制造是国家急需发展的先进生产方式。
国家积极发布政策刺激智能制造外生发展。
2015年来，国家发布多项政策支持我国智能制造行业的发展，“十四五”期间继续强调国家智能制造发展布局，并于2022年11月1日发布关于《开展2022年度智能制造试点示范行动》的通知，试点示范内容智能制造优秀场景和智能制造示范工厂。
我国智能制造行业快速发展，市场规模迅速提升。在人口老龄化和国家政策的双重作用之下，我国智能制造市场发展迅速。
其中工业软件是当前重要的发力点之一，根据中国工业技术软件化产业联盟，2020年智能制造软件市场规模已达到1974亿元，2015-2020CAGR12.8%。

2.2 人口老龄化、国家政策共同催生智能制造发展（2）

2.3 从独立软件建设走向工业互联网中台建设
数字化进程当前进入中台建设阶段。企业的数字化进程可总结为以下三个阶段：
1）建设单独业务需求的独立系统，即业务子系统的建设，包括CAD、MES等独立工业软件；
2）实现企业层面的业务集成和应用集成，打造工业软件的操作系统——即工业互联网中台；
3）实现MBSE（即基于模型的研发工艺和生产制造），打造全产业链的数字孪生。根据公司定增预案，当前数字化建设已过渡至第二阶段，中台架构是当前智能制造的大趋势。

2.4 数据中台：实现数据互联互通，市场前景广阔
数据中台实现数据互联互通，是工业互联网的操作系统。
在智能制造进程当中，多数企业已经逐步推进和完成独立软件的数字化，数据孤岛、系统孤岛、业务孤岛成为企业数字化转型新的障碍，大量数据并未被加以利用，实现各平台数据的标准化、平台化、模式化，实现数据的互联互通变得至关重要。
数据中台是工业互联网的数据操作系统，各平台数据采集后通过共享的形式实现互联互通，并对数据进行充分挖掘和利用使数据成为资产，从而赋能前台助力企业决策，实现降本增效。
各企业积极布局数据中台建设，市场前景广阔。当前数据市场快速增长，根据艾瑞咨询数据，2021年中台市场总规模预计达到68亿元，未来持续高速增长，2023年达183亿元的市场规模。
各企业正积极在数据中台上进行战略布局，平台生态厂商（如阿里、华为等）、解决方案厂商（如能科科技、用友网络、致远互联等）、独立中台厂商（如奇点云、袋鼠云等）以及自研厂商纷纷加入到数据中台的研发、建设和应用当中。

2.5 国防军工：顶层设计叠加自主可控，景气度高增
顶层设计推动与自主可控需求共振，我国国防建设持续推进，国防支出呈增长趋势。
近年来，我国不断加快国防军工信息化建设，提出到2025年信息化建设取得重大进展，2035年基本实现国防和军队现代化。同时国家也提出聚力国防科技自主创新、原始创新，把国防军工领域的自主可控提上日程。
出于国家顶层政策的指引和自主可控的需求，我国国防信息化进程不断加快，数字化转型持续深入，国防财政支出预算快速增长。

2.6 民用领域：企业盈利需求驱动，聚焦智能制造重点领域
民用领域中智能制造和数字化转型多为自发性盈利需求驱动。民用制造类企业急需解决批量处理客户定制化需求、高效率质量过程控制、智能化生产运营管理等问题，实现降本增效，智能制造需求自发性增长。
公司业务聚焦的装备制造、电子信息、消费品等均为智能制造重点领域，对智能制造要求高，发展空间大。其中装备制造领域和电子信息领域的智能制造化程度高于行业总体情况，但在数字孪生、产品一体化平台等方面存在着较大的发展空间；消费品行业对质量控制和供应链稳定具有较高要求，当前智能制造发展程度显著低于行业总体情况，有望在云平台、个性化定制等方面迅速发展。

3 核心竞争力与成长逻辑

3.1 上游合作基础深厚：与西门子关系密切，德国总理访华加深合作
能科科技的上游合作基础深厚。
在软件系统与服务业务线，公司是西门子的长期战略合作伙伴；在自研产品与云产品业务线，公司也与国际公有云巨头亚马逊AWS、SAP HANA以及国内的华为私有云成为了生态合作伙伴，助力能科科技自研产品生产力中台的推广部署。自公司成立以来与西门子有着深度合作。

初期能科科技与西门子的合作模式为代理西门子产品，早在1995年，祖军和赵岚创立的北京欣博通石油化工设备有限责任公司已经开始对西门子低压变频器进行代理。
能科科技多名高管与西门子出身西门子集团，同时多年的服务累积了大量服务经验，在软件系统与服务业务线中，能科科技以西门子工业软件为基础为企业进行定制化的二次开发。
能科科技作为西门子的战略合作伙伴，获得包括“西门子2022财年铂金级合作伙伴奖”、“西门子2021财年全球最佳优秀合作伙伴奖”等多项奖项。

3.1 上游合作基础深厚：与三大顶级云平台提供商形成深度绑定
公司与国际和国内顶级的云平台达成合作，积极实现自研产品生产力中台的云平台化，并根据根据需求不同在军用和民用领域公司于不同的云平台进行适配和绑定。
在军用领域，出于保密性要求，以及十四五期间强调的国产替代，自主可控概念，生产力中台产品积极与华为私有云深入绑定。
2019年下半年能科科技已经完成了与华为私有云和麒麟的适配，2021年能科科技获“华为优 秀央企重工合作伙伴”，未来公司的中台产品有望搭载在华为私有云上，共同搭载PaaS层的自主可控解决方案。
在民用领域，降本增效以及中国企业出海的需求更加常见，相应地能科科技的生产力中台产品选择了国际公有云巨头亚马逊AWS云、SAP HANA云作为生态合作伙伴，对企业数据进行共有云端的部署。
能科科技分别于 2021和2022年分别成为SAP银牌合作伙伴和亚马逊云科技APN高级服务合作伙伴。
此外，公司全资子公司能科云旗也在积极推进以华为牵头的aPaaS自主可控体系搭建，并从中推广能科自研产品。

3.2 客户资源优势：积累各行业头部客户，加速推广自研产品
公司客户资源丰富，积累大量行业Know-how经验。公司主要服务国防军工、高科技电子与5G、汽车轨道与交通、装备制造四大重点行业的头部客户，如中航工业集团、中国商飞、华为等知名企业。同时2022年公司开始向新行业积极开拓，消费品行业获得客户华宝香精等，新能源行业客户有小米、吉利汽车等。
多年以来，公司累计服务客户超过2000家，在行业内不同业务线都积累了丰富的Know-how和服务经验。同时，公司借助自身丰富的客户资源以及行业Know-how经验加速推广自研产品生产力中台。
对于军用企业，自主可控和国产替代的背景之下，生产力中台产品需求自然上升；而在民用企业当中，公司往往先帮助客户进行数据迁移、交互、打通和整合，然后再向长期服务合作的老客户推广生产力中台，帮助企业实现降本增效。

3.3 产品优势：自研产品加速成熟，未来有望放量（1）
制造类企业的数字化转型需求正在由独立子系统的智能化向企业层面的业务应用发展，平台化、云服务是下一步趋势。
企业的数字化进程可总结为以下三个阶段：
1）建设单独业务需求的独立系统，包括CAD、MES等独立工业软件；
2）实现企业层面进行业务集成和应用集成打造数据中台；
3）实现MBSE（即基于模型的研发工艺和生产制造），打造全产业链的数字孪生。
当前数字化建设已过渡至第二阶段，中台架构是当前智能制造的大趋势，平台化、云服务是未来的发展方向。
公司不断加大研发投入中台自研，相关产品加速成熟。
2019年来公司投入研发“基于数字孪生的产品全生命周期系统平台”和“高端制造装配系统解决方案”，随后2020年继续加大对研发力度，募集8亿元资金投资于基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目、面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目。
三个项目均体现了平台化、云服务的理念，并满足客户的下一步对于数据中台的需求。当前，公司已经发布乐仓生产力中台、乐造企业应用、后厂造智能制造社区、基于场景的数据治理平台等多类软件制造产品，三大类自研产品正加速走向成熟。

3.3 产品优势：自研产品加速成熟，未来有望放量（2）
公司自研产品与现有业务协同发展，产品已有案例落地。公司的自研产品主要布局企业数字化转型的第二阶段（数据中台）以及第三阶段（数字孪生），可以与现有的业务产生协同作用：
1）一方面，企业已有业务基于CAD、EDA、CAE、PLM等进行实施，已经为企业建立了大量业务管理系统。基于已有的系统，实现企业级的互联互通以及各系统数据的集中管控成为新兴需求。公司对于现有业务具有较深的理解和经验，有望推动自研产品在已有客户的销售和建设；
2）另一方面，公司积累了大量行业know-how经验可以为他人提供支持，云平台社区可以通过经验交流等手段扩大服务客户范围，提升行业影响力。
当前公司的各类自研产品均在军工、民用领域有所落地。自研产品放量有望改善公司毛利水平。
随着企业对于数据中台和数据孪生需求的扩张，公司的自研产品有望加速放量。
自研产品在下游客户的比重提升将有助于改变公司以往实施开发销售的商业模式，毛利状况将有所改善，行业地位有望进一步上升。

3.4 技术优势：凭借军工客户资源优势，技术成长陡峭
凭借军工领域客户优势，加快提高技术水平。
相较于其他领域，国防军工领域对于智能制造的刚需性和实现复杂程度更高，对于安全保密要求更高，需要进行涉密和非涉密系统的数据交换，同时也需要进行不同领域和层级的集成等。
多年来，公司扎根于国防军工的数字化建设和协同应用，积累了丰富的Know-how经验，成长曲线更快，公司在飞机发动机装配等方面都有非常好的积累，在行业中提炼经验，加快提高自身技术水平。
聚焦离散制造行业，技术服务复用度高。
公司主要服务离散制造行业，离散行业中共通的工艺事项有利于当前已有微服务集在不同行业中加以应用。当前，公司微服务集在不同行业的复用度约为40%-50%，其中数字双胞 胎、PLM系统升级等解决方案已实现在航空航天、兵器军工、船舶海工、高科技电子、汽车制造等多个行业实现落地和应用。

3.5 成长逻辑：自研产品加速放量，积极开拓新行业市场
深耕已有行业，面向常年服务客户进行自研产品推广。
当前智能制造的需求正在从各个子系统的协同应用向双工台架构转化，而包括生产力中台在内的公司自研产品为客户提供全链条各个子系统的数据打通，正面临着广阔的市场空间。
公司的生产力中台完全依靠自研实现，提供多样的微服务以供客户个性化选择，并组装形成应用，以帮助客户实现快速建模，降本增效的经营目标。
公司主要针对大体量的常年服务客户进行生产力中台产品的推广，当前已经成功推进了十几家军工客户的生产力中台部署，同时在民用领域也向海尔等客户积极签约，推进中台建设。
积极开拓新行业，为更多行业数字化提供解决方案。当前，公司服务国防军工、高科技电子与5G、汽车与轨道交通、装备制造四大下游行业，其中国防军工行业是最主要的收入来源，高科技电子与5G是收入增长最快的下游行业。
2022起公司开始积极筹备提供新行业的数字化解决方案，包括能源动力行业和消费品行业等。
公司在新行业的快速进入主要来源于已有行业积累的Know-how经验，如消费品行业数字化配方和工艺平台中对于国防军工燃料弹药配比和工艺数字化搭建的场景迁移。
当前，公司已开发出金融行业新一代电子银行平台、互联网行业供应商协同办公SCOP、零售业电子商务管理中台EMEP等。

4 盈利预测及风险提示

4.1 盈利预测
营收：预计公司22-24年营收12.51/15.84/19.78亿元，YoY 10%/27%/25%。
国防军工：预计疫后需求、订单快速恢复，“十四五”期间军工信息化需求将持续景气；
电子高科技：公司加大新客户及新地域布局，22年受疫情影响，预计23年起增长加速；
交通运输：主要收入来自上海联宏，服务汽车中小企业客户，22年公司积极整合运营和技术团队并大力开拓新客户，有望维持快速增长。
装备制造：预计疫后需求将有所恢复，23-24年维持稳健增长。毛利率：随高毛利、高标准化程度的自研产品比重提升，毛利率整体将呈上升趋势。归母净利润：预计22-24年1.84/2.55/3.33亿元，YoY 16%/38%/31%。

4.2 风险提示
政策推进不及预期风险：
公司智能制造业务受产业政策及国家宏观经济形势变化影响较大。我国目前正处于由“制造大国”向“制造强国”转型升级的过程中，智能制造是转型升级的必由之路，《“十四五”数字经济 发展规划》等政策为公司业务带来较大发展机会。若是政策落地执行进度不及预期，下游行业需求（尤其是国防军工）将不及预期，可能会对公司的业务发展产生不利影响。
市场竞争加剧风险：
智能制造市场前景广阔，新进入者增多，市场竞争正在逐渐加剧。未来随着市场竞争的进一步加剧，若公司不能持续跟进市场和行业的最新动态，持续为客户提供创新服务，则可能存在经营业绩下滑的风险。
民用领域数字化进程不及预期：
民用领域智能制造和数字化转型多为自发性盈利需求驱动，制造类企业急需解决批量处理客户定制化需求、高效率质量过程控制、智能化生产运营管理等问题，实现降本增效，因此智 能制造需求自发性增长。若因宏观环境等影响，下游民用行业数字化进程不及预期，将对公司业务拓展产生不利影响。
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报告选自【远瞻智库】