北斗巨龙，问鼎海外，华测导航：重点看，SaaS 智能化两类业务线

（报告出品方/分析师：长江证券 于海宁 祖圣腾）

复盘2022年：岁寒知松柏，磨砺见真章

横向对比：系统性风险抵抗力高于地区均值
2022H上海封城对在沪企业的生产经营冲击较大。416家（已剔除 2021H 无财务数据公司）在沪上市公司2022上半年合计实现营业收入28291亿元，同比-4%，归母净利润 2003 亿元，同比-22%。

相较之下，华测导航 2022H 营业收入同比 9%，归母净利润同比 23%，在营收和归母净利润两项指标上均实现了正增长，远高于在沪上市公司均值水平。

华测导航凭借独到的战略布局和强大的管理能力，在面对系统性风险时，相较于同地区其他企业体现出较强的抵抗力。
2022 年 12 月公司生产经营受到防疫政策调整影响，营收利润均出现一定程度不及预期。在全年生产经营合计受到 4 个月影响之下，公司 2022 年依旧实现营收 22.53 亿元，同比 18%，归母净利润 3.62 亿元，同比 23%，以优异的财务数据再次向市场证明了自己。
守得云开见月明：自上而下，2023 保持乐观
2022 年，疫情给公司生产经营造成的影响主要体现为三方面：
1、由于疫情管控措施导致公司生产经营连续性受到影响；
2、员工感染新冠病毒后身体不适对正常工作造成影响；
3、下游客户受到上述两种原因导致对公司产品的需求下降。
相较于 2022 年，我们认为随着政府对新冠疫情的管控有序放开，上述三大负面因素对公司生产经营的影响有望减弱，2023 年整体生产经营环境相较于 2022 年或更乐观。
国内需求有望恢复，海外市场增长确定性较高。
相较于 2022 年，2023 年政府财政资金压力有望减小，在财政支出方向上或具备更大灵活性，基建需求有望提高，利好公司建筑与基建业务，2021 年和 2022H 占公司营收比重分别为 45.18%和 48.55%。
该业务体量较大，近年受宏观因素影响增速较低，国内宏观环境向好或造成未来该板块增长提速。

2022 年疫情导致公司实际业绩低于理论业绩，2023 年在低基数基础上更易实现高速增长。
公司四大业务板块中，建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业三大业务均存在户外作业施工的场景。
考虑到 Q1 节假日较长，Q3 气温较高，上述时间均属于户外施工淡季，而 2022 年上海封城和疫情政策调整恰巧发生在 Q2、Q4 施工旺季，因此对华测的实际生产经营造成较大影响，导致其 2022 年实际业绩低于理论业绩。
我们认为在疫情政策调整后，公司在 2023 年经营环境大幅改善，叠加 2022 年低基数因素，公司 2023 年或可实现较好增长。

华测未来向何处：资治通鉴，物华天宝

当前全球卫星导航系统中，以 GPS 的发展历程最为悠久。我们认为 GPS 行业的发展在一定程度上可作为中国北斗行业发展的参考，其业内公司的发展历程亦可为国内北斗企业提供发展思路，其中以全球卫星定位导航业始祖天宝导航（Trimble）最为典型。
天宝导航：定位始祖，行业先锋
天宝导航（Trimble）是一家横跨农业、建筑、地理空间及交通等多行业的卫星定位导航公司。
公司以连接信息、定位和通信领域的核心技术，提供连接物理世界和数字世界的产品和服务来改变世界的运作方式。
公司成立于 1978 年，同年第一颗 Block Ⅰ型 GPS 卫星的成功发射开启了 GPS 的发展。
天宝导航完整地经历了 GPS 四十余年的发展进程，是卫星定位导航行业的“活化石”可作为国内卫星定位导航行业的标杆。

从下游市场的地域来看，公司长期保持海内外两个市场的均衡。
在 1994-1997 年，公司持续开拓海外市场，仅用 3 年时间就将海外营收占比由 24%迅速提升至 46%，海外市场的增长较为强劲。
在 2000-2022 年 H1 间，公司长期兼顾海内外市场，两个市场的营收占比于 50%附近小幅波动。值得我们注意的是，天宝海外营收占比从 24%提升至 46% 仅用了三年时间。

针对外部环境和公司经营状况的急剧变化，天宝在 1999 年和 2014 年进行了两次经营战略调整，对公司的发展路径产生了深远影响。
以这两次调整为节点，公司的发展历程可以分为 1978-1998 年、1999-2010 和 2011-至今三个阶段。

第一阶段（1978-1998）：在此阶段，卫星定位行业整体处于发展初级阶段，相关技术和应用均有待探索。
公司凭借技术上的先发优势，围绕精准定位和移动与计时两大板块广泛布局下游应用，营收规模迅速增长，充分享受到了行业萌芽期的红利。随着行业发展逐渐成熟，业内竞争愈发激烈，公司毛利率下滑，费用率急速上升，盈利能力严重下滑。
第一阶段总结：后期经营情况恶化的原因，主要在于公司过多涉及壁垒较低的低精度市场，难以发挥自身在技术上的优势，在毛利率不断降低的同时，与竞争对手在销售端形成恶性竞争，进一步削弱了盈利能力。

第二阶段（1999-2010）：此阶段天宝转变经营思路，对业务模式与结构进行大幅优化。
公司在第二阶段对经营思路进行调整，聚焦于壁垒较高的高精度领域，毛利率回升。此外，在业务模式方面，由此前的硬件销售向解决方案方向转型。公司主要通过收购兼并和资产剥离进行业务调整。
1978 年-2022 年，公司成立的 45 年中共发生 116 起收购事件，其中发生于 1999 年之前的收购仅 1 起。

此外，天宝围绕行业客户开拓全生命周期业务。
以农业为例，公司产品从最初的农机自动导航设备发展至运维管相关软件，再发展至相关的专业农事咨询服务等，天宝的解决方案能力覆盖包括土体整备、播种、肥料管理、作物保护、灌溉、排水和采收等环节在内的农业全生命周期业务。
通过大刀阔斧的转型，天宝在 1999-2010 年间营收实现近 4 倍增长，CAGR 15%，毛利率稳定在约 50%，净利率稳定在约 10%，盈利能力稳健性较第一阶段明显增强。

第三阶段（2011-至今）：公司于 2011 年正式发布星基增强服务 Trimble RTK，收购星基增强服务提供商 OmniStar，并于同年更改业务披露口径，由此前 Field Solutions、Advanced Devices、Mobile Solutions、Engineering & Construction 转变为 Product、Subscription、Service，悄然解开第三阶段的序幕。
自 2012 年开始，天宝收购的公司中 SaaS 公司占比明显提高。此外，天宝于 2010 年在年报中首次提出将 SaaS 订阅服务作为后续发展的重点。
截至 2021 年，Trimble 公司订阅与服务合计营收占比为 39%，公司已成功完成从硬件销售向解决方案提供商，再向软硬一体云平台厂商的转型。

华测导航：约处于天宝发展第二阶段初期
从五个维度对比，华测导航当前对应于天宝发展历程中的第一阶段末期到第二阶段初期。
从全球组网运行时长看，2023 年中国北斗大致相当于 GPS 的 1999 年；从业务形式来看，华测导航和 1999 年的天宝均处于纯硬件天花板渐显，重点深化行业应用的阶段；从营业收入来看，华测导航亦与 1999 年的天宝大致相当；从非硬件营收占比来看，二者在 1999 年均以硬件产品为主；从海外市场拓展情况来看，华测和 1994 年的天宝相当，处于海外市场拓展的早期。

北斗巨龙，问鼎海外：高毛利 高增速 大空间

公司层面：出口产品多样性提升，海外增速高于国内
华测导航近年大力开拓海外市场，海外营收占比持续提升，从 2022 年销售情况来看，公司出口产品多样性提升，目标市场空间提高。
公司当前对外出口产品中，RTK 测量测绘设备仍占较大比例，但新型测绘设备、农机辅助驾驶设备等产品出口额在 2022 年中有较大提升。

整体来看，华测在出口业务中的产品呈现多样化趋势。
从营收增速角度，自 2020 下半年开始，公司海外营收增速持续高于国内，占比持续攀升。从公司经营角度，“布局全国、拓展海外”的营销策略，已在海外建立了强大的经销商网络。
目前，公司在美国、东南亚等国家设立 8 个海外子（孙）公司和 1 个代表处，在俄罗斯有 1 个控股孙公司。我们认为在海外销售渠道上的高投入是公司海外业务过去高增核心要素之一。

公司产品在海外市场核心竞争力为高性价比，替换逻辑已成功经过中国市场验证。
中国 RTK 市场经历了“进口-国产替代-产品出口”的发展过程，早年市场份额由国外厂商所垄断，主流厂商包括天宝、拓普康、徕卡等。
在市场形成初期，国外厂商凭借在国外的成熟经验及技术垄断快速抢占市场。2000 年前后部分国内企业开始涉足卫星导航测绘仪器的研发和生产。2010 年国内厂商在 GNSS 接收机核心技术上打破国外企业的完全垄断，在业内具有划时代意义。
随后，国内厂商基于对客户需求的深刻理解及技术能力的持续积累与成本优势，逐渐获取市场份额，对国外厂商产品逐步替代。
经过多年的市场竞争，市场格局逐渐趋于稳定，GNSS 接收机市场形成了华测导航、南方测绘、中海达三足鼎立的竞争局面，国产厂商成功占据国内 RTK 绝大部分市场。

华测导航海外业务重点布局发展中国家，目标市场替换难度相对较低。
天宝公司总部位于美国，其在北美市场深耕多年，客户对其产品认可度较高，在具体施工测绘流程已逐渐适应天宝产品，替换难度相对较高。
在北美之外的地区市场，公司营收体量相对较低，品牌力与客户粘性相较北美市场较弱，替换难度相对较低。
此外，发展中国家因其经济水平较低，基建需求较大，因此其更青睐高性价比产品（成功案例如中国市场），而上述市场恰是公司当前重点发展和布局的目标市场。

行业层面：海外空间较大，市占率存在较大提升空间
海外市场空间巨大，华测当前市占率较低，成长空间巨大。华测导航海外出口产品主要为 RTK、新型测绘设备、农机辅助驾驶设备等，可与天宝导航前三大业务对标。
考虑到北美为天宝公司总部所在，市场深耕多年，渗透难度较大，因此我们仅测算北美之外的市场规模。
2021 年天宝前三大业务在北美外市场营收合计为 16.5 亿美元，我们假设其在北美外市场渗透率为 30%，在此基础上测算出全球除北美外市场空间约为 55 亿美元，约为人民币 385 亿元。
华测导航 2021 年营收规模仅 19 亿元，市占率仅为 5%，未来提升空间巨大。此外，海外市场近年增速及毛利率均显著高于国内市场，随着未来海外营收占比提升，其对公司整体业绩及盈利能力提升影响将会愈发明显。

对比分析：从天宝和亿联看华测未来发展
当前时点的华测在发展路径和业务开拓方面与天宝导航和亿联网络可比性较强。长期以来，华测一直以业内定位龙头天宝的发展模式作为学习对象之一，因此二者存在较多相似之处。综前文所述，当前的华测与天宝的第二阶段初期状态较为接近。
后者在第二阶段初期经营上的重点可概括为：
1、舍弃壁垒低、竞争激烈的低精度领域，提高盈利能力。
2、从主要销售硬件向为客户提供解决方案转型，增厚公司营收，强化客户粘性。
3、以客户为核心，开拓全生命周期业务，为客户提供更全面的一站式解决方案服务。
4、维持海外营收占比在 50%左右。
相较之下，我们发现当前时点的华测导航与第二阶段初期的天宝差异点主要体现在：
1、华测一直深耕高精度领域，盈利能力长期稳定。
2、华测海外业务占比尚处于较低水平。
3、华测于 2022 年发布订阅服务，而天宝直到 2011 年才发布此项业务。
从发展路径上看，华测正在沿着先驱天宝的脚印逐步完善自身业务板块；从节奏上看，华测作为后来者，当前阶段下发展速度和节奏快于作为先驱者的天宝导航。

华测导航销售费用率相较国内对手较高，主要系销售策略及战略方向存在差异。
相较于竞争对手中海达、合众思壮等企业，华测导航销售费用率明显较高，主要原因有两方面：
1）公司近年大力开拓海外市场，建立了强大的经销商网络，投入较高。
2）公司大力拓展全新应用领域（如智能驾驶、形变监测、数字施工等），在开拓新领域时多采用直销方式，相较于成熟产品的经销方式，新产品直销方式的销售费用率较高。
海外渠道铺设完善、产品与解决方案逐渐成熟后，华测导航销售费用率有望高位回落。
通过复盘天宝导航，我们发现其销售费用率在 1996 年前也处于较高水平，此阶段刚好对应前文所述天宝海外业务高速增长期（1994 年 24%提升至 1997 年 46%）。
在天宝海外营收占比稳定在 50%左右时（1997 年），公司销售费用率开始持续下降，2021 年仅 14%，降幅超过 10pct。
参考天宝发展路径，我们认为在华测海外渠道铺设完善后、海外占比与天宝相近时，公司可能会对销售策略进行调整，其销售费用率有望随之降低，为公司经营提供更大灵活性。
此外，随着公司新型产品和解决方案逐渐成熟，上述产品的销售方式有望由直销转变为经销，对销售费用率亦有降低效果。

亿联网络作为国内 A 股优秀的上市公司，与华测导航所处赛道不同，但发展思路存在相似之处。
1、优秀的技术同源的品类扩张能力：亿联基于音视频编解码技术推出 SIP 话机、VCS 视频会议产品、商务耳麦等多条产品线；华测基于高精度定位技术推出 RTK、农机导航设备、智能驾驶导航设备等产品。
2、从硬件销售转向解决方案提供：亿联基于自身产品，推出基于不同办公场景下的完整解决方案；华测亦基于自身硬件，面向不同行业提供解决方案，且占比逐年提升。
3、平台化发展：亿联在不断完善自身硬件产品及不同办公场景解决方案的同时，亦推出了 Yealink 云视频会议平台，搭配硬件产品完成面向用户的完整生态闭环；华测针对高精度定位应用推出了芯片和订阅服务两大基础性平台，上述两类产品为实现高精度定位必不可缺一环，此前公司主要以外采为主，现已实现自研自供，完成产业闭环。

亿联网络依托高性价比的产品、全球范围内成熟的分销网络，与全球企业通信龙头 Poly （后更名为 Polycom）展开竞争，并以较高的性价比逐步蚕食 Poly 份额。
在 SIP 领域份额超越 Poly 跃居全球第一后，依托已有渠道和优势继续开拓其他业务线，实现营收与利润持续多年的快速增长，发展思路方面优先开拓发展中国家。
华测当前海外逻辑与亿联相似，以高性价比的 RTK 产品逐步蚕食天宝在发展中国家的市场，并将产品品类逐步拓展。
上述两大企业虽所处行业不同，但底层逻辑和发展思路存在相通之处，我们认为当前时点海外市场是拉动华测业绩与营收的重要动力源泉。

2023 年关注重点：SaaS 智能化两类业务线

定位增强服务：全新 SaaS 模式，平台型龙头雏形已现
高精度定位基于普通卫星定位，采用信号增强系统将定位精度从米级提高至厘米级。

普通卫星定位需同时接收至少 4 颗卫星信号，以确定经度、维度、高度、时间差四个变量， 从而实现对位置的定位。但卫星信号在穿越电离层、对流层时会产生一定波动，从而引起误差，最终导致定位精度在米级。
地面增强基站使用 RTK 技术计算卫星定位误差，并将误差值（即“增强信号”或“差分信号”）发送至目标终端以进行位置修正，从而提高定位精度。
当前高精度定位技术可将定位精度从米级增强至动态厘米级，静态毫米级水平。

高精度定位增强服务是实现相关设备实现功能必不可缺的一环。
从上述对高精度定位原理的描述中可以得知其运行的必备要素为：至少 4 颗导航卫星信号覆盖、定位增强服务、RTK 算法。
华测导航作为高精度定位厂商，此前主要负责定位终端设备的研产销，RTK 算法自研内置于设备中，后逐步开始建设 Cors 站为自有用户提供免费定位增强服务，在 2022 年取得甲级测绘资质后，正式发布“一张网”业务，可对外提供收费定位增强服务。
目前国内可提供定位增强服务的厂商主要为：中国移动、华测导航、千寻位置、六分科技、司南导航目前所拥基站个数约为 4000 、4000 、3000 、2000 、1000 。

定位增强服务为 SaaS 模式，客户付费意愿强，粘性大，有望开启公司估值新征程。
定位增强服务是高精度定位必不可缺的一环，客户在付费黏性较强。
随着下游场景不断拓展，用户在大范围移动场景中无法通过自建参考站完成定位精度升级，向第三方定位增强服务运营商订阅相关服务是必选项。
定位增强服务商业模式可类比电信运营商基础通信服务模式，客户若不为此付费则无法获取实时信号，无法实现高精度定位效果，因此客户付费意愿较强。
我们认为短期内公司或基于销售策略和业务管理上的靠量将 SaaS 定位增强服务与硬件产品打包销售，因此近年 SaaS 模式的定位增强业务所贡献营收或并入其他业务线，并不单独分拆展示，但本质上公司已开启全新 SaaS 订阅业务，长期维度或将导致公司估值重塑。
天宝订阅业务自发布以来营收快速增长，在大部分年份中高于公司总营收增速。自天宝 2011 年发布订阅业务，该子业务营收稳定增长，10 年间营收由 1.39 亿美元增长至 7.62 亿美元，复合增长率高达 19%。
从增速对比角度，该板块营收增速在大部分年份中均高于公司总营收增速。
我们认为上述现象的原因主要为：
1、订阅业务面向产品除每年销售增量产品外，还包含过去已售存量产品；
2、公司收购 SaaS 公司频繁，不断拓展自身业务边界；
3、一体化布局的协同效应增强了公司在各个子市场的竞争力。

定位增强服务毛利率较高，有望进一步提高华测盈利能力。
定位增强服务主要成本来源 于三方面：
1、硬件设施的折旧，包含地面 Cors 站，星基系统等；
2、高精度定位算法技术的研发费用，可与其他业务线共摊；
3、相关的管理运维费用。
上述成本相对固定，若未来公司定位增强服务客户数量增长，可有效摊薄人均成本。
此外，参考海外龙头天宝，其订阅业务的毛利率超过 70%，显著高于其硬件毛利率及华测当前毛利率。
因此，我们认为公司在开拓对外收费的定位增强业务后，有望提高公司整体毛利率，强化盈利能力。
此外，与千寻位置等纯信号服务商不同，公司当前主要产品为硬件，无需外部寻找客户源。通过补足差分信号服务，公司可以为客户提供更完整的解决方案，完成闭环服务，客户粘性有望进一步提升。

无人化设备：高精度定位，助力产业无人化升级
智能驾驶：掌握核心技术，无惧业内风雨
高精度定位为智能驾驶提供精准绝对位置信息，可大幅降低决策系统对相对位置信息的 依赖度，提高决策效率和决策准确性。
从华测导航 2021 年首次在公司公告中披露智能驾驶业务至今，市场对高精度定位对智能驾驶的必要性认知逐渐深入（详见《“被忽视的高精度定位”系列报告之一：领航自动驾驶大时代》——长江证券研究所通信团队 2021.12.30）。当前业内关注点主要聚焦于产品形式及未来发展态势方面。
P-Box 与“大域控”方案谁主沉浮是当下市场关注的重点。当前市场主流方案为 P-Box，导远电子、华测导航等主要车规级高精度定位组件厂商均为 P-Box 形态。而“大域控” 方案则以极高的集成度有望在智能驾驶相关技术和产业发展较为成熟后有望取代 P-Box 在乘用车上广泛应用。
我们认为：
1、“大域控”方案在未来是否会取代 P-Box 方案存疑。短期内考虑到产品成熟度及可靠性等问题，P-Box 会在较长时间中占据主流，且随着时间推移，其集成度有望不断提高，最终有望形成模组化或芯片化产品，从集成度角度而言，二者长期差别不大。
2、二者的区别主要体现在硬件形态上，而软端层面的核心高精度定位算法则并未发生根本性变化，因此对于当前掌握核心算法的厂商而言，无论未来硬件层面如何变动，其核心竞争力及参与价值分配的底层逻辑都将维持稳定。

智能农机：高性能 低成本铸就竞争力
农机智能化本质上为人口老龄化和第一产业劳动力持续下滑之下的必然选择。
据国家统计局数据披露，我国城镇人口和城镇化率自 2015 年来不断攀升，预计到 2025 年城镇化率有望达到 68.8%。
与不断攀升的城镇化率形成鲜明对比的是我国第一产业就业人数及其占比，据农村农业部数据披露，2015 年以来我国第一产业就业人数和占比持续下滑，预计到 2025 年第一产业从业人员占比将低至 20.1%。第一产业劳动力供给量整体明显下滑。

老龄化导致劳动效率和积极性降低。
从人口结构来看，2020 年农村 65 岁及以上老人的比重为 17.72%，明显高于城镇。
未来农村青年向城镇迁移将持续改变乡村剩余人口的数量和年龄结构，进一步加剧农民老龄化。
农村人口的持续减少以及劳动力老龄化决定了未来中国粮食供给要以提高生产效率为主要方向，所以开展现代化农业生产，打造规模化生产，加快农业耕作模式由劳动密集型向现代化、机械化改变，发展智慧农业成为必然趋势。

华测长期持续深耕高精度定位底层技术，技术优势明显。
农机智能驾驶导航设备的核心有两方面：1、高精度定位技术。2、机械控制技术。
华测导航以高精度定位技术为本，经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，拥有自主可控毫米级/厘米级高精度算法，具备高精度 RTK、GNSS 增强服务技术、三维点云与航测技术、无人驾驶感知与决策控制技术、组合导航定位技术、多源融合定位技术等完整算法技术能力，相较于其他在智能农业领域的竞争对手在高精度定位技术方面较为领先。

华测布局上游芯片和订阅业务，产业链一体化大幅降低成本。
公司于 2020 年发布璇玑一代芯片，并于 2022 年发布“一张网”高精度定位增强服务。
相较于农业领域友商而言，公司在产业链纵向一体化方面领先优势巨大。
此外，公司产品线众多，多条产品线可共摊成本，相较于多数仅布局单一赛道的友商，成本优势进一步扩大。
根据中国农业机械工业年鉴披露数据，我国农用中大型拖拉机在 2019 年的存量为 444 万台；根据 CSNC2021 年会公布数据，我国 2018-2020 年农机自动导航系统销量分别 为 8345、16984、40824 套，截至 2020 年底，我国农机自动导航系统存量为 7.3 万套。
在上述已知信息和数据基础上，我们做出以下假设：
（1）自 2019 年起，农用大中型拖拉机存量 2020-2025 年增长率为 3%；
（2）2025 年农机自动导航系统在农用大中型拖拉机存量市场的渗透率在 12%；
（3）2021 年农机自动导航驾驶系统均价为 1.5 万元，22-25 年每年降价 5%。
在此基础上，我们测算出 2025 年农机自动导航系统年销量约为 19.2 万套，市场规模约为 23.7 亿元。若假设公司 2025 年在农机自动导航系统市场市占率为 40%，则 2025 年对应 7.7 万套销量。

新型测绘设备：新客户 新需求 老客户设备升级新型测绘仪器及技术极大提高测绘效率、效果、范围。
新型遥感测绘通常采用无人测绘平台 2D/3D 传感器相配合，以非接触方式快速大范围采集数据，并通过系统完成测绘图像的生成。
遥感地形测绘具有覆盖面积大、作业效率高等优点，但其地形图的整体精度偏低，而且作业成本昂贵，多适用于大面积测绘且对高程精度要求较低的作业场合。
华测导航的新型测绘设备主要指应用于遥感测绘的相关设备和产品，主要包含无人机、三维激光雷达、海洋测绘板块。
无人机：包含复合翼、多旋翼的无人机，及与无人机载体相匹配的软件系统和传感器。相较于大疆等无人机企业，公司的无人机产品主要聚焦于测量测绘客户。
三维激光雷达：包含长中短各种类型的激光雷达扫描仪硬件，与不同载体相匹配的软件系统，如机载、船载、车载等。
此外，公司亦提供相关的点云处理软件，与自有激光雷达产品可实现更好的后期处理效果。公司于 2022 年推出国产激光头产品 AU20，成本大幅降低，有望在 2023 年成为带动该业务线增长的主力产品。

海洋测绘：包括水面、水下无人化载体，各类测绘、探测、定位传感器及相匹配的各类软件。华测导航基于高精度 GNSS INS 无人船控技术，结合了通信、雷达避障、视觉测距等技术，开发了以无人船为载体，搭载声纳、多波束、激光扫描仪等传感器设备的水下、水上测绘解决方案，成为水文测验、洪水应急监测的市场首选，广泛应用于全国各大水文站的流量监测、水上水下地形测绘等项目，致力于“让水域探测走向无人化”。

新型测绘设备的市场主要来源于：
1、新技术带来全新应用场景，如从 2D 测绘走向 3D 测绘、高精度地图、极端环境下快速测绘等。
2、老客户出于提高效率的目的进行设备升级。
3、国产化带来产品成本和售价下降，激活潜在市场需求。
我们认为当前时点测绘行业整体正处于从 2D 逐渐向 3D 转型的时期，新型测绘设备仍有较大空间。此外，核心部件国产化带来成本与售价大幅下降，客户接受度有望快速提升，该业务板块高增速有望长期维持。

报告总结及盈利预测

回顾 2022 年：公司在遭受疫情近 4 个月的冲击之下仍实现营收与利润的大幅增长，与同地区其他企业形成鲜明对比，再次以业绩向市场证明自己。
展望 2023 年：产品出海 平台化 智能化思路明确。
1、海外市场空间较大，华测当前市占率较低且提升空间巨大，毛利率相较国内更高，有望成为近年带动公司业绩增长的重要动力。
2、平台化方面，公司通过发布订阅制的高精度定位增强服务，一方面完善了自身在产业链上的布局，另一方面开拓全新 SaaS 业务模式。此外，参考天宝导航，订阅服务毛利率较高，有望成为公司未来另一重要盈利点。
3、智能化角度，当前时点乘用车、农机等行业相继迎来智能化升级契机，公司凭借多年在底层技术上的积累，顺势切入上述应用市场，具有较强技术优势；此外，公司依靠在产业链上的一体化布局，成本亦有优势，有望充分受益于智能化升级浪潮。
我们预计公司 2022-2024 年可实现归母净利润 3.62、4.69、6.35 亿元，同比增长 23%、 30%、35%，对应 PE 估值为 48、37、28 倍。
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报告选自【远瞻智库】